Федрезерв США: градус ожиданий ниже плинтуса

Да, градус ожиданий ниже плинтуса: именно так. Ничего выдающегося, что смогло бы среднесрочно поддержать доллар, от сегодняшнего ФРС рынок не ждёт. На подъём ставки сегодня, согласно рынку фьючерсов, ставит 1,4% рынка, а 98.6% считают, что ничего не изменится. Что ничего не изменится до ноября – считают 96.7%. Вот за подъём ставки в декабре ещё недавно были 35-40% инвесторов, а сейчас 56.4% готовы голосовать за это деньгами. Немногим больше половины, но больше. Поддержит ли ФРС хоть как-то, чем-то мнение этих людей? Или будет и дальше стараться играть в молчанку, не сделав про декабрь никаких серьёзных намёков?

Смотрите. Что-то такое, что способно вызвать в моменте скачки и волатильность – в том числе и в сторону кратковременного укрепления доллара – да, разумеется, такого исключать нельзя – как одну из возможностей. Может ли это ФРС в принципе? В принципе – да, может. А хочет ли? Вот это главный, на мой взгляд, вопрос, и есть. ФРС не всегда логичен, или во всяком случае не всегда живёт в нашей логике, а живёт в своей. Но… если всё-таки думать, что мы как-то логику его просекли в последние месяцы верно – что есть, конечно, несколько смелое предположение – и что большинство на рынке тоже в целом оценивает логику ФРС адекватно? То вариантов с постепенным ослаблением доллара – или с его кружением на месте, включая небольшую болтанку – намного больше. Причём возможно, что всё это будет и не дожидаясь никакой пресс-конференции Йеллен, а уже сразу – после публикации “сакрального” текста сопроводительного заявления и так называемых “экономических прогнозов” (projections).

Давайте из двух вопросов, теоретически мучающих ФРС: “хочу ли я? могу ли я?” – попробует ответить для начала на первый: так а нужно ли ФРС поддерживать сейчас доллар? Если вспомнить о планах размещения более чем 500 млрд долларов в облигациях госзайма в IV квартале этого года, причём основная часть этой суммы (более 250 млрд) будет размещена в ноябре (!), то зачем бы ФРС сейчас привлекать излишнее внимание – заранее? – к теме ужесточения политики – подъёма ставок в будущем? Собственно, и по теме “разгрузки баланса” в $4.5 трлн ФРС-то осторожней осторожного высказывалась до сих пор: мол, скоро. А уж про ставки… Если рынок станет ждать уверенней подъёма ставок, то из-за этого быстрее вырастет доходность по облигациям Казначейства, которая уже и так отскочила от годового минимума около 2% до 2.2%. А значит, вырастет стоимость займов, и Казначейству придётся потом выплачивать по занятым в октябре-ноябре-декабре сотням миллиардов – и более высокий процент. Оно им надо? Кажется, что вряд ли. Не лучше ли сперва занять, пока проценты низкие, а к декабрю или вообще уже в начале 2018 года – тогда и начинать уже форсировать всю эту тему с ужесточением политики? Пока около 50% рынка, плюс-минус 10%, только и верит хотя бы в один подъём ставок до конца 2017 – может, ФРС и выгодно, чтоб так сомнения и оставалось, и не надо их рассеивать? Скорее всего, да, так и есть – судя по заявлениям ФРС после прошлых 2 заседаний, до сегодняшнего дня они вели вот именно такую линию. Логично и продолжать в том же духе в сентябре, вообще-то. Ещё и торговые балансы у США улучшаться будут со странами, где поднимают ставки или где говорят громче о сворачивании мягкой политики – с Канадой, с Британией, возможно с Еврозоной. Поддерживая слабый доллар, ФРС играет в сущности в команде Трампа – и чем чёрт не шутит, может Трамп и не захочет тогда искать на должность главы ФРС какого-нибудь уверенного в себе харизматичного мужика, да и оставит в должности “процентщицу”-старушку?

Такие у меня примерно мысли – поэтому и базовый мой сценарий действий – подразумевает или дальнейшую слабость доллара после ФРС, или его подёргивание со стоянием на месте. Могу ли я, или можем ли мы все чего-то важного не знать, и может быть у ФРС уже другая логика? Всё может быть, ребята. Может, они камикадзе. Или может там кому-то лично надо на росте доллара подзаработать. А до ноября они потом ещё придумают, чем бы его ослабить. Или у них могут быть какие-то другие расчёты? На это я отвёл бы вот на всё реально не более 5% вероятности. Но… бывает! Поэтому, что у них есть в арсенале, если они действительно и реально хотят дать доллару укрепиться? Сейчас я перечислю все их варианты.

Первое, и самое чудесатое: это наплевать на то, что роста ставок ждёт 1.4%, да и поднять сегодня. А что, какая разница, мол, в декабре или сейчас? Как говорил на днях господин Фишер (уходящий после этого заседания вице-президент ФРС), от четверти процента роста ставки у экономики не убудет. Все думают, конечно, что он это про декабрь. Ну а кто знает? Но в целом, зная любовь ФРС тянуть резину, когда это можно – сейчас тянуть резину со ставкой самое время. Когда можно списать некоторый рост инфляции в течение последнего месяца на стоимость бензина после ураганов, например – и это будет абсолютно честно. И сказать – посмотрим, как оно пойдёт-то дальше в ближайшие месяцы. Тем паче остальные показатели противоречивые, многие из них вообще не блещут, да и по инфляции там спорно ещё, а улучшается ли что-то там – смотря под какой лупой рассматривать разные сегменты данных. Но в целом – если в порядке бреда поднять ставку – то, понятно, что дальнейших повышений в декабре и в марте уже ждать никто не станет – эффект будет кратковременный – но… пунктов 150 так или 200 по любой валютной паре. Ордер на этот случай с минимально возможной вероятностью ставить, конечно, полный бред: с куда как большей вероятностью этот ордер если и сработает, то в виде тут же вертолёта, туда-сюда – то есть, роста ставок не случится, а ордер зацепить стоящий даже и в 50 пунктах от рынка “зазря”, это легко.

Второе, на что они способны, но тоже маловероятно: в экономических “прогнозах” (projections) увеличить число членов комитета, кто “ожидает” подъёма ставки до конца года. А между прочим, их и в прошлом “прогнозе” было… 12 человек из 17. А в марте “ожидавших” 2 подъёма до конца года было и вовсе 14 из 17. К лету, то есть, число ожидающих подъёма ставки уменьшилось. И это добавило ФРС (и доллару) летом мягкости и слабости. Потому что и в 12 человек не верит рынок. 12 членов комитета против 5 человек верит в подъём до конца 2017. А большая часть рынка – нет. Если сегодня так 12 “ожидающих подъёма” и останется, то это можно (теоретически) воспринимать как аргумент воздействия на рынок “за” доллар. Но скорее… будет воспринято такое нейтрально. А вот если захотят воздействовать как следует, то напишут в прогнозе 13 “за подъём”. Или опять 14. И вот тогда может доллар реально подрасти. Зато прикол будет, если их из 12 останется таких оптимистов по ставкам только 10 человек, к примеру. Это однозначно будет против доллара уже… Более же вероятно, думается мне, что как было 12, так 12 “апостолов” подъёма ставки и останется в “прогнозах” ФРС.

Ну и последнее, оно же самое вероятное: что речь зайдёт о сокращении баланса ФРС. Теоретически это фактор “за” доллар, но практически – скорее всего, и это не аргумент. И вот почему. До сих пор они говорили “скоро”. Поэтому повторить “скоро” будет мало, а нужна для силы доллара конкретика. Причём какая? Все обсуждают, что баланс они могут начать разгружать, скажем, по 10 млрд в месяц – капля в море. Потом через 3 или 6 месяцев уже по 20 млрд… Ну и так далее… за год наберётся разгрузка не больше 150 млрд, из 4.5 трлн, и это при наличии ещё воли начать всё прямо сейчас. Штука же в следующем: прежде чем начать разгружать баланс, то есть продавать облигации рынку, ФРС бы надо для начала перестать хотя бы покупать на рынке новые бумаги… А ФРС по-прежнему это делает. Кто думает, QE давно окончена, это не так: ФРС месяц за месяцем до сих пор “реинвестирует” процентный свой доход с тех $4.5 трлн – снова понемногу в облигации. То есть, в меньшем масштабе, но печатный станок не утихает: даже 1% годового дохода от $4.5 трлн, это ж $45 млрд в год… И вот начало, отправная точка – это не начало продажи облигаций по $10-20 млрд в месяц. А прекращение покупок. Вот если ФРС осмелится об этом объявить, то есть заявит, что закончит эту практику уже со следующего месяца – то только это будет первым шагом. Который, как мне думается, не подействует на рынок сильно, заставляя покупать весь рынок доллары. Скорее, отрезвляюще подействует, напомнив рынку: эти люди до сих пор QE не прекращали, только собираются… И в этом плане шаг давно к тому же ожидаемый, не вызовет у покупателей доллара, мне кажется, особого энтузиазма. Могу ли ошибаться? Да, я человек, хотя и с 20-летним стажем на рынке, ошибаться могу. Отсюда супер-суммы в сделках я в текущих не держу – ни в GBP/USD, ни даже в USD/CAD. Но и текущие сделки закрывать не поспешаю, пусть пока стоят. Окажется, что ошибаюсь – и если будет подтверждение какой другой реакции на рынке – поводы поторговать за доллар – рассмотрю. Возможно, в EUR/USD. Возможно, в USD/JPY – если движение окажется поддержано положительной реакцией на фондовых. Но, конечно же, если играть за доллар в принципе – только НЕ в фунте, НЕ в канадце. В отличие от ФРС, и британцы, и Канада – усиливают свои валюты куда реальнее, и против этой волны роста “кидаться снежками” не следует. Если только выдержать тогда какую паузу – и возвращаться в подходящий момент, опять же, к прежней тактике – в направлении текущих трендов, после окончания коррекций. Это я на случай относительных неожиданностей пишу. Базовый же сценарий, всё-таки, с моей точки зрения, уже я описал: особые коррекции доллара против сильно укрепляющихся валют менее вероятны, чем продолжение укрепления этих валют и дальше.